“宁王要崩了。”
面对五一开盘后的股市，一位投资者如此评价。
5月5日，宁德时代遭遇资金蜂拥“出逃”，盘中一度跌逾14%。日成交额达200亿，突破历史新高。不仅市值从1.6万亿跳水至8761亿，还间接“带崩”了创业板，整体下跌超3%。
尽管曾毓群仍然在一季度业绩会上“谈笑风生”，肯定宁德时代“基本面越来越好，一个季度(的业绩)没什么。”针对上游原材料飙涨，他还夸口“如果锂矿价格高，公司就多挖一点”。
但投资者对此并不买账，依然陷入恐慌情绪中，不停“抛售”。
明明一季度业绩同比增长超1.5倍，投资者们为何对“宁王”失去信心?
动力电池一哥失守万亿，问题究竟出在哪?
最新财报，或许能够解答一二。
“宁王”为何挣不到钱了?
两次延期发布财报后，宁德时代“业绩将大幅低于预期”的传言，还是成真了。
最明显的，是增长“降速”。
2022年Q1，宁德时代营收为486.78亿，环比下降14.59%。其中，净利润为14.93亿元，环比下降81.75%，同比下降23.6%。
同时，利润率也有惊人的下滑。宁德时代Q1的毛利率从26%下滑至14.4%，扣非净利率仅为2.01%，环比下跌近10个百分点。
回顾更早，会发现宁德时代毛利跌幅甚至不止腰斩。在2016年的巅峰时期，宁德时代毛利高达43.7%，几乎秒杀整个制造业。
宁德时代表示，利润下滑有两大主因。其一，销售成本相应增加，其二，部分上游材料价格快速上涨导致成本增加。
表现在业绩上，就是成本费用增速超过业绩增长。
同期，宁德时代总成本费用上涨198.66%。其中，营业成本416亿元，同比增长198.66%;销售费用15.33亿元，同比增长121.68%。管理费用12.45亿元，同比增长73.73%。
钱都被谁挣走了?可能是那群挖矿的人。
自2021年开始，动力电池原材料始终保持高位增长态势。其中，磷酸铁锂电池所需的碳酸锂涨幅最高。据统计，2021年，电池级碳酸锂价格涨幅超过400%。2022年第一季度，电池级碳酸锂的均价从25万元/吨左右暴涨至超过51万元/吨，整个行业均面临着巨大的成本压力。
业绩会上，曾毓群亦坦言，“没想到碳酸锂能从3万涨到50万”，并描述这一现象“有点像投机倒把”。他指出，“如果还是维持50万元，我们肯定加快(锂矿)开发进度，把碳酸锂搞出来”。
财报显示，2021年宁德时代上游原材料的营业成本达到了778.7亿元，同比增长202.5%。
拿矿不解近忧
而宁德时代制造的磷酸铁锂电池，正是供给其最大客户特斯拉的核心产品。2021年，宁德时代出货量约为75 GWh，其中供给特斯拉14GWh，占比19%。
业绩会上，宁德时代官方也预计，2022年三元与磷酸铁锂出货量四六开。涨价的影响之大，不言而喻。
同时，宁德时代低价购入的原材料库存几乎“见底”。
分析人士指出，2021年，宁德时代财报中的营业成本大于付出现金，说明公司在使用库存的原材料。
而2022年Q1，宁德时代的营业成本基本等于付出现金。这表明公司使用库存原材料的占比下降，市场采购的占比提升，也可以部分解释公司毛利率、净利率的大幅下滑。
为了缓解材料焦虑，宁德时代开始在各地“拿矿”。
4月20日，宁德时代以8.65亿元的报价取得探矿权的枧下窝矿区，折合碳酸锂当量约657万吨。据项目《评估报告书》披露，下窝矿区的生产规模可达20万吨碳酸锂/年。
宁德时代董秘蒋理表示，公司近期也在江西等地与合作方布局上游资源的开采。“随着产能的逐渐释放，原材料价格回落是趋势，供需情况将会得到比较好的扭转。”
但即使立刻扩产，也需要15到24个月时间才能够稳定供应。新增产能，则需要3-5年的周期。况且，涨价的原材料并不只是碳酸锂。
三元电池，当期除了受到氢氧化锂“补涨”的影响外，其他主要金属元素镍、钴价格亦有不同程度上调，尤其是镍价3月经过异动后，价格运行重心亦有所上移，目前仍处相对高位。
2022年一季度，电解镍、金属钴现货均价分别为19万元/吨、52.5万元/吨，同比上涨43.2%、54.4%。2022年3月份，伦铜、伦铝价格较去年同期分别提高14%和60.1%。
此外，六氟磷酸锂的价格从2021年初的12万元/吨最高上涨至2022年3月份的59.9万元/吨。电池级PVDF(粘接剂)价格从2021年初的10万元/吨上涨至2022年初的60万元/吨以上。
同时，宁德时代在第一季度选择独自“抗下”涨价成本，这也导致其动力电池业务的毛利率环比下滑10%。
经测算，公司2021年动力锂电池产品单位利润约为0.08元/Wh，若成本压力得不到传导，仅碳酸锂涨价就存在吞噬公司全部利润的可能性。
是否会提价的问题，曾毓群表示，宁德时代与主要的客户已谈得差不多。海外客户基本上都是金属联动，国内客户也差不多，有一些不是金属联动的，每个客户不一样，有很多客户给了宁德时代很多钱、投生产线或者预付款的，公司想投桃报李，“稍微没有那么厉害”，是以公平的系统来做。
据东吴证券测算，宁德时代三元523Pack的成本0.89元/wh，环比增加0.12元/wh。而磷酸铁锂Pack成本为0.7元/wh，环比增加0.1元/wh。
有机构预计，宁德时代在一季度末公司与车企已基本谈定金属联动定价，预计动力电池产品均价将上涨20%-30%，或能够修复部分盈利能力。
被“围猎”，不分红，只扩张
不光是宁德时代一家，动力电池供应商之间的博弈，令行业内都弥漫着“低毛利”的氛围。
例如，亿纬锂能的毛利数据连续六个季度下滑，累计下跌超18个百分点。而国轩高科动力2022年Q1的销售毛利为14.49%，环比下跌超4个百分点。
对宁德时代来说，守住王座本就不易。但对二线电池厂“新秀”来说，重点则是抢占宁王的份额。
同时，下游车企正在增加二三线电池厂的采购份额，以应对强势“宁王”一家独大的行为。多家车企为了稳定供应链，开始寻找动力电池领域的B计划。
例如，大众中国投资35亿元自建电池，同时注资国轩高科保证电池供应。而新势力中，小鹏汽车已经准备引入新的主力电池供应商中创新航，“蔚小理”三家也都投资了掌握高压平台技术的欣旺达。
即使如此，从市占率来看，宁德时代依然保持领先。
2022年Q1，宁德时代装车量为25.51GWh，依旧维持绝对第一。但其同比增速为108.8%，在行业中排名靠后。而比亚迪电池产品的装车量同比大增2.47倍，中创新航增幅达197%、国轩高科为145%、亿纬锂能为179.5%。
在多方围剿下，宁德时代变得异常被动。
需求端下降也是宁德时代面临的一大问题。自2022年3月以来，宁德时代的重要客户新能源车企，也有多家受到疫情影响，先后出现减产或停产。
例如，宁德时代第一大客户特斯拉及第二大客户蔚来，均在4月前后宣布暂时停产。上游车企的需求减少，或将对宁德时代业绩有所影响。
以特斯拉为例，据SMM数据显示，当前上海工厂周度产能约为1.7万辆新能源汽车，单日产能约为2500辆。从3.28停产日起至4.18复工日，特斯拉累计停产21天，将造成约5.1万辆新能源汽车的产量损失。
假设减产车型单车带电量为57kwh(根据2021年宁德时代给特斯拉配套24.29万台车辆、13.91GWh装机量推算得出)，减产车辆总装机量可达2.9GWh。如以海通国际预测为基准，宁德时代Q2盈利为0.1元/Wh，则仅特斯拉一家停产，宁德时代就将损失2.9亿元利润。
针对挑战者，“宁王”也给出了自己的对策。不分红，只扩张。
为了保持自身的竞争优势，宁德时代一面进行着动力产能的扩张，一面对产业链上下游进行投入，还对换电业务进行了布局。
2021年，宁德时代归母净利润为159.31亿元。但在4月21日，宁德时代发布公告，表示“2021年度不派发现金红利，不送红股。”
零分红方案的背后，与公司布局业务的巨额投入有关。
4月29日，宁德时代拟募资450亿元的申请通过。
官方表示，资金将用于135Gwh锂电池产能建设项目，涵盖福鼎时代、广东瑞庆时代一期、江苏时代四期和宁德蕉城时代四个生产基地及研发。
短期来看，扩张是争夺份额的必要手段，但这种扩张是否合理还有待商榷。
目前，宁德时代对下游的影响力建立在动力电池的稀缺上，但电池不可能一直缺货。
一位独立分析师指出，目前动力电池行业的规划产能本就处于过剩状态。预计2023年全球动力电池需求量约为400GWh。而2021年宁德时代产能同比增长147%，比全球市场需求增速高45个百分点。
同时，2021年宁德时代储能产品占锂电池出货量的12.5%，也侧面反映了动力电池“供不应求”或将成为往事，宁德时代必须为锂电池开拓新的应用场景。
随着新能源汽车的红利消逝，“宁王”股价回调或许也是一种必然。正如前述人士对此评论，“曲终人散，谈不上意外”。
